VR 高增,歌尔逆市再交强指引

$歌尔股份。深发展于北京时间2022年4月26日晚长桥a股盘后发布2022年第一季度(截至2022年3月)财报。要点如下:

1.整体业绩:业绩达标,全靠收益超预期。歌尔股份本季度实现营收201亿,超出市场预期(179亿)。营收增长的超预期表现主要来自智能硬件业务,第一季度增速达125%。相比意外收入,歌尔股份本季度13.7%的毛利率继续崩盘,低于市场预期(14.2%)。得益于最终营收端的良好表现,公司一季度实现净利润9亿元,基本达到市场预期(8.9亿元)。

2.经营指标:经营平稳,费用率呈下降趋势。本季度,歌尔股份的应收账款和存货指标维持在合理水平,经营端持续稳定。在公司收入增长的规模效应推动下,四项费用率继续呈现稳步下降趋势。本季度在运营层面,费用率的下降基本抵消了毛利率的下降。

3.股本回报率:下降的净利率,拉低净资产收益率%。本季度,歌尔股份的净资产收益率继续下滑至3.2%。纵观歌尔历史,净资产收益率一度达到6%、7%。过去收益率的提升一度给了市场改造制造业,提高投资收益率的想象空间。通过对各种因素的分解,发现影响公司净资产收益率变化的主要因素仍然在盈利能力方面。随着Airpods等明星产品周期的结束,公司净资产收益率也有所下降。

4.下一季度业绩预期:歌尔股份2022年上半年业绩指引将实现净利润20.44-24.23亿元。结合2022年一季度业绩,公司预计二季度实现净利润11.76-15.22亿元(大幅超出市场10亿元预期),同比增长53%-98%。但由于公司去年上半年业绩受高品股权公允价值变动影响较大,公司二季度扣非归母净利润有望实现同比27%-62%的高增长。

总体来看,歌尔在本次财报中的表现“中规中矩”。虽然营收端取得了超市场表现,但毛利率再次低于市场预期。通过对费用率的良好控制,公司最终实现了业绩达标。诚然,一季度手机市场和智能声学市场表现相对低迷,但包括VR虚拟现实和智能游戏机在内的智能硬件业务继续呈现100%以上的高增长,为公司一季度业绩奠定了基础。

除了不那么出彩的季报,最抢眼的还是公司的上半年业绩预告。单看拆分后的二季度,预计二季度业绩将达到11.76-15.22亿元,大大超出市场一致预期(10亿元)。从管理层来看,公司二季度有望实现27%-62%的高增长,业绩依然呈现增长。作为消费电子公司,由于下半年的旺季效应,歌尔的业绩往往会前低后高。海豚依然预计歌尔全年业绩超过50亿。目前不到1000亿的市值只对应不到20倍的PE。

电子厂在疫情影响下有压力,市场也有预期。而歌尔在国内外建厂,可以有效分散产业链生产的风险。虽然手机和智能声学市场表现低迷,但第一季度智能硬件的翻倍业绩仍给了公司继续加码的信心。

有关本财务报告的详细信息,请参见下文:

一、整体业绩:业绩达标,收入超预期。

1.1收入端情况

歌尔2022年第一季度总营收201亿元,同比增长43.4%,超出市场预期(179亿元)。

相比前两个季度的低增长,本季度公司营收增速明显回升。在第一季度手机市场整体相对低迷的情况下,公司的高收入增长主要来自于VR虚拟现实、智能游戏机等产品的销售收入增长。

从一季度各项业务的增长来看,智能硬件是公司增长的主要来源。精密元器件31.53亿元,下降1.42%;声学整机64.69亿元,增长6.10%;智能硬件101.44亿元,增长125.05%。

在消费电子行业,歌尔股份作为“村里的希望”,在手机市场趋于稳定,TWS普及率遭遇瓶颈后,公司未来的持续增长主要集中在VR虚拟产品能否迎来进一步爆发。

1.2毛利率

歌尔股份2022年一季度实现毛利28亿元,同比增长35%。公司本季度毛利率仅为13.7%,仍处于较低水平,同比下降0.9pct,低于市场预期(14.2%)。

在季节性因素的影响下,公司一季度毛利率有所上升,但同比仍出现明显下滑。主要原因在于①结构性影响:低毛利率的智能硬件占比上升,结构性拉低公司毛利率;②原材料及其他成本的影响:疫情及供应链影响了公司的原材料及其他成本,公司各项业务的毛利率在2021年下半年开始呈现下降趋势。

1.3净利润情况

2022年一季度,歌尔归母净利润9亿元,同比下降6.7%,基本符合市场预期的8.9亿元,处于公司此前的预测区间(8.69-9.66亿元)。在毛利率不及预期的情况下,歌尔依然交出了一份标准的业绩,主要得益于本季度营收端超预期业绩的帮助。

宋去年同期业绩包含高平电子2-3亿股权投资公允价值。剔除后,本季度非口径业绩增长46%,接近收入增速。换句话说,从公司纯经营的角度来看,本季度毛利率下降的影响基本被公司费用率的下降所抵消。

二。经营指标:经营平稳,费用率呈下降趋势。

2.1应收账款

歌尔2022年第一季度应收账款为78亿元,同比下降6.3%。从应收账款/营业收入指数来看,歌尔股份本季度降至0.39,整体水平维持在较低水平。

2.2库存情况:

歌尔2022年一季度股票128亿元,同比增长35.6%。从库存/营业收入指数来看,歌尔股份本季度反弹至0.64。歌尔股份的存货比例在Q1会有季节性的增长,主要是因为Q1的收入端相对于4季度的旺季有所回落,影响了分母端的存货与收入的比例。从同期历史来看,维持在合理水位。

2.3费用率:

2022年一季度,歌尔股份四项费用合计17.78亿元,同比增长32.3%。四项费用率为8.8%,同比下降0.8个百分点。四项费用率的下降主要来源于公司业务扩张的规模效应和销售费用的下降。

1)销售费用:本季度1.41亿元,同比下降7.2%,销售费用率0.7%。公司销售费用的降低主要受公司良好的客户关系和规模效应的推动,销售费用率已连续四个季度降至1%以下;

2)管理费用:本季度4.74亿元,同比增长1.9%,管理费率2.4%。管理费用增速远小于收入增速,在收入规模效应的影响下,管理费率持续下降;

3) R&D费用:本季度11.14亿元,同比增长58%,R&D费用率5.5%。公司R&D费用在四项费用中占比最大,主要投向VR虚拟现实、声学等R&D领域。本季度R&D费用增加的主要原因是公司继续增加R&D在虚拟现实、声学、光学等领域的投资。R&D费用的增长率再次高于收入的增长率,这表明公司仍然重视科研的投入。

4)财务费用:本季度为0.49亿元,同比增长122%,财务费用率为0.2%。公司财务费用的变化主要是利息费用和汇兑损失增加所致。

注:18Q3之前原管理费用项目包含研发费用。

本季度,由于歌尔收入增长的规模效应,本季度公司整体费用率继续呈下降趋势,费用率的降低一定程度上提升了公司的季度业绩。

三。净资产收益率:净利率下降拉低了净资产收益率%

2022年一季度,歌尔股份净资产收益率再次下降,季度ROE%降至3.2%。2018年以来,公司净资产收益率逐步上升。但最近两个季度的下降主要是因为净利率的下降。尤其是整个智能声学业务,Airpods刚被砍时的高毛利率不再,盈利能力的下降再次拉低了公司的ROE%水平。

ROE%=销售净利率*权益乘数*资产周转率

ROE%的分析从分解各种因素开始:

1)销售净利率:2022年第一季度,歌尔股份销售净利率达到4.5%,同比降幅较大(-2.5 PCT);

2)权益乘数:2022年一季度,歌尔股份权益乘数为2.15,保持相对稳定(-0.15);

3)资产周转率:2022年一季度,歌尔股份资产周转率为0.34,同比略有上升(+0.04)。

综合各方面因素来看,歌尔股份本季度ROE%的持续下降主要是由于销售净利润率大幅下降。与去年同期相比,歌尔股份的净资产收益率从4.5%降至3.2%。主要因素是同期净利率大幅下降。整个声学业务毛利率的大幅下降严重拖累了公司的盈利能力。此外,智能硬件的增长也对公司的净利润率产生了结构性影响。

虽然费用率的下降可以部分弥补毛利率的下降,但毛利率才是公司业绩增长的主要动力。只有打磨产品,提升产业链地位,才能给公司带来稳定持久的高盈利。

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